貨幣政策面臨更大的挑戰

　　自去年年中以來，隨著央行流動性管理趨緊以及利率市場化和金融自由化的推進，市場利率攀升并且波動加大。2014年市場最擔心的一個問題就是資金成本提高是否會造成信貸嚴重收緊和經濟增速下滑。我認為，利率攀升本身尚不會成為影響信貸增速的主要因素。鑒于中國存在金融抑制，利率水平一直偏低，信貸規模是通過調整基礎貨幣供應、信貸額度以及有針對性的行業信貸政策來調節的。雖然有所提高，我們認為當前利率水平仍低于市場均衡水平及中國的資本回報率。而且，整個信貸中70%以上仍然是圍繞基準存、貸款利率定價，并沒有受到市場利率攀升的影響。因此，當前利率的上升將不大可能導致信貸需求降至決策層計劃提供的水平以下。我們認為2014年社會融資規模可能會再次超過17萬億，新增人民幣貸款可能再達9萬億元。也就是說，社會融資余額的增長仍會達到15.5%左右，足以支撐今年GDP名義增長速度10%左右。

　　我認為，今年貨幣政策面臨的更大的挑戰是：第一，在利率市場化和金融深化的背景下，如何能頂住壓力、堅守把控流動性的總閘門，避免整體社會信貸(或信用)繼續過快增長;第二，適應金融深化的新環境，調整流動性管理的工具和節奏，減少短期利率的不必要的大起大落，維護貨幣市場利率的基本穩定;第三，切實增加人民幣匯率的雙向浮動，以避免匯率單邊升值預期固化帶來更多套利資金涌入、加大升值壓力和侵蝕中國出口競爭力。