2010年證券發行與承銷復習：我國國債發行的方式

　　改革開放以來，我國國債發行方式經歷了從80年代的行政分配，90年代初的承購包銷，到目前的定向發售、承購包銷和招標發行并存的發展過程，總的變化趨勢是不斷趨向低成本、高效率的發行方式，逐步走向規范化與市場化。
　　1、定向發售。定向發售方式是指向養老保險基金、失業保險基金、金融機構等特定機構發行國債的方式，主要用于國家重點建設債券、財政債券、特種國債等品種。
　　2、承購包銷，承購包銷方式始于1991年，主要用于不可流通的憑證式國債，它是由各地的國債承銷機構組成承銷團，通過與財政部簽訂承銷協議來決定發行條件、承銷費用和承銷商的義務。因而是帶有一定市場因素的國債發行方式。
　　3、招標發行。招標發行是指通過招標的方式來確定國債的承銷商和發行條件。根據發行對象的不同，招標發行又可分為繳款期招標、價格招標、收益率招標三種形式。
　　(1)繳款期招標。繳款期招標，是指在國債的票面利率和發行價格已經確定的條件下，按照承銷機構向財政部繳款的先后順序獲得中標權利，直至滿足預定發行額為止。
　　(2)價格招標。價格招標主要用于貼現國債的發行，按照投標人所報買價自高向低的順序中標，直至滿足預定發行額為止。如果中標規則為“荷蘭式”，那么中標的承銷機構都以相同價格(所有中標價格中的最低價格)來認購中標的國債數額;而如果中標規則為“美國式”，那么承銷機構分別以其各自出價來認購中標數額。
　　由上可見，“荷蘭式”招標的特點是“單一價格”，而“美國式”招標的特點是“多種價格”。我國目前短期貼現國債主要運用“荷蘭式”價格招標方式予以發行。
　　(3)收益率招標。收益率招標主要用于付息國債的發行，它同樣可分為“荷蘭式”招標和“美國式”招標兩種形式，原理與上述價格招標相似。
　　招標發行將市場競爭機制引入國債發行過程，從而能反映出承銷商對利率走勢的預期和社會資金的供求狀況，推動了國債發行利率及整個利率體系的市場化進程。此外，招標發行還有利于縮短發行時間，促進國債一、二級市場之間的銜接，基于這些優點，招標發行已成為我國國債發行體制改革的主要方向。

 

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