分析報告:人民銀行如何順利持有特別國債

作者：郜彥偉
　　財政部負責人7月4日對特別國債的發行一事進一步釋疑，但市場對央行如何順利持有特別國債、特別國債的發行利率、特別國債的發行節奏仍存疑問，所以本報告著重對這三個問題作進一步的探討。
　　央行可以通過兩種方式順利持有特別國債。一種方式是財政部向中投公司發行特別國債，由中投公司向央行購買外匯資產，同時匯金公司并入新成立的中投公司。另一種方式是財政部先向商業銀行發行特別國債，然后商業銀行立刻向央行申請再貸款（或其它貸款），質押特別國債，商業銀行把再貸款資金劃歸財政部，財政部用此項貸款置換央行的外匯儲備，最后注入中投公司作為啟動資金。
　　特別國債發行利率預測。由于10年期國債收益率達到了4.62，在不加息的條件下，預計至多會上升5到10個BP，達到4.67—4.72。而現在5年以上長期貸款利率為7.20。扣除不良貸款、稅收因素，10年期企業債的最高收益率為5.04，再考慮了企業債與國債的利差后，得出10年期國債的最高收益率為4.81。所以10年期特別國債的發行利率區間預計為[4.62，4.81]。
　　特別國債發行節奏預測。在綜合考慮了央票到期量、貨幣當局外匯增長量、其它債券發行與到期量等因素之后，得出下半年資金總量為19351.625億元，遠遠大于1.55億特別國債所需的資金。其中以7、9、10、12月份的資金量較大，考慮到近期中投公司還沒有成立，所以預計9、10、12月份特別國債的發行量較大。
　　特別值得注意的是由于財政預算年度和實際年度有所差別，所以今年特別國債沒有完全發行也是有可能的。