證券發行與承銷資料－首次發行股票的估值

一、 股票估值方法 
　　(一) 相對估值法：亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業務的公司的新近發行以及相似規模的其他新近的首次公開發行，以獲得估值基礎。
　　在運用可比公司法時，可采用比率指標進行比較，比率指標包括P/E、P/B、EV/EBITDA(企業價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率)等等。注意市盈率法中每股凈利潤有全面攤薄法和加權平均法兩種計算方式。計算公式分別為：每股凈利潤=全年凈利潤/發行后總股本;每股凈利潤=全年凈利潤/[發行前總股本數+本次公開發行股本數*(12-發行月份)/12]。
　　【例1】 某股份有限公司發行股票4000萬股，繳款結束日為9月30日，當年預計稅后凈利潤為6400萬元，公司新股發行前的總股本為12000萬股，用全面攤薄法計算的每股凈利潤為( )元。
　　A 0.50 B 0.49 C 0.40 D 0.30
　　【答案】C
　　【簡析】(全面攤薄法的)每股凈利潤=全年凈利潤/發行后總股本=6400/(12000+4000)=0.4
　　(加權平均法)每股凈利潤=6400/[12000+4000*(12-9)/12]=0.49
　　特點：相對估值法簡單易用，可迅速獲得被評估資產的價值。缺點是：“可比公司”的選擇是個主觀概念，世界上沒有風險和成長性方面完全相同的兩個公司;同時，該方法通常忽略了決定資產最終價值的內在因素和假設前提;另外，該方法容易將市場對“可比公司”的錯誤定價(高估或低估)引入對目標公司的估值中。
　　(二) 絕對估值法：亦稱貼現法。主要包括公司貼現現金流量法(DCF)、現金分紅折現法(DDM)。
　　DCF法的計算步驟：(1)預測公司未來的自由現金流量。(2)預測公司的永續價值。(3)計算加權平均資本成本。(4)計算公司的整體價值。(5)公司股權價值(=公司整體價值-凈債務值)。(6)計算公司每股股票價值(=公司股權價值/發行后總股本)。
　　在以下情況下，DCF法估值將遇到較大困難：(1)陷入財務危機的公司;(2)收益呈周期性分布的公司;(3)正在進行重組的公司;(4)擁有某些特殊資產的公司。
　　相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現的是內在價值決定價格，即通過對企業估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。
　　二、IPO的詢價與定價 
　　詢價分為初步詢價和累計投標詢價。IPO應通過初步詢價確定股票發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。
　　1、 詢價對象：符合《證券發行與承銷管理辦法》規定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者，以及經證監會認可的其他機構投資者。
　　詢價對象應符合的條件：(1)依法設立，最近12個月未因重大違法違規行為被相關監管部門給予行政處罰、采取監管措施或受到刑事處罰;(2)依法可以進行股票投資;(3)信用記錄良好，具有獨立從事證券投資所必需的機構和人員;(4)具有健全的內部風險評估和控制系統并能夠有效執行，風險控制指標符合有關規定;(5)按《證券發行與承銷管理辦法》規定被證券業協會從詢價對象名單中去除的，自去除之日起已滿12個月。
　　一些機構投資者作為詢價對象需滿足的特殊條件：(1)證券公司經批準可以經營證券自營或證券資產管理業務;(2)信托投資公司靜相關監管部門重新登記已滿兩年，注冊資本不低于4億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄;(3)財務公司成立兩年以上，注冊資本不低于3億元，最近12個月有活躍的證券市場投資記錄。
　　中國證券業協會應將詢價對象從名單中去除的情形：(1)不再符合《證券發行與承銷管理辦法》規定的條件;(2)最近12個月內因違反相關監管要求被監管談話3次以上;(3)未按時提交年度總結報告。
　　2、 投資價值研究報告：
　　撰寫投資價值研究報告應當遵守下列要求：獨立、審慎、客觀;引用的資料真實、準確、完整、權威 并須注明來源;對發行人所在行業的評估具有一致性和連貫性;無虛假記載、誤導性陳述或很重大遺漏。
　　投資價值研究報告應包括下列內容：(1)發行人的行業分類、行業政策，發行人與主要競爭者的比較及其在行業中的地位;(2)發行人經營狀況和發展前景分析;(3)發行人盈利能力和財務狀況分析;(4)發行人募集資金投資項目分析;(5)發行人與同行業可比上市公司的投資價值比較;(6)宏觀經濟走勢、股票市場走勢以及其他對發行人投資價值有重要影響的因素。
　　保薦人應在詢價時向詢價對象提供投資價值研究報告。主承銷商、發行人、詢價對象不得以任何形式公開披露投資價值研究報告的內容。
　　【例1】 主承銷商和發行人應在詢價之前10日將投資價值研究報告于證交所指定網站上披露或在至少一種全國性報刊上刊登。
　　【答案】錯
　　3、 詢價與定價：詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發行股票數量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應當中止發行