2011年注冊會計師考試財務成本管理預習講義(30)

【知識點四】加權平均資本成本

　　一、加權平均資本成本

二、發行成本的影響

三、影響資本成本的因素

　　在市場經濟環境中，多方面因素的綜合作用決定著企業資本成本的高低，其中主要的有：利率、市場風險、生產率、資本結構、股利政策和投資政策。這些因素發生變化時，就需要調整資本成本。

外部因素	利率	市場利率上升，資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司的投資。利率下降，公司資本成本也會下降，會刺激公司投資
	市場風險溢價	根據資本資產定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權成本。股權成本上升時，各公司會增加債務籌資，并推動債務成本上升。
	稅率	稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。
內部因素	資本結構	增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險，財務風險的提高，又會引起債務成本和權益成本上升
	股利政策	根據股利折現模型，它是決定權益資本成本的因素之一。公司改變股利政策，就會引起權益成本的變化。
	投資政策	公司的資本成本反映現有資產的平均風險。如果公司向高于現有資產風險的項目投資，公司資產的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。因此，公司投資政策發生變化對資本成本就會發生變化。

　　【例·單選題】某企業的預計的資本結構中，產權比率為2/3，債務稅前資本成本為14%。目前市場上的無風險報酬率為8%，市場上所有股票的平均收益率為16%，公司股票的β系數為1.2，所得稅稅率為30%，則加權平均資本成本為(　)。

　　A. 14.48%

　　B. 16%

　　C. 18%

　　D. 12%

　　『正確答案』A

　　『答案解析』產權比率=負債/所有者權益=2/3，所以，負債占全部資產的比重為：2/(2+3)=0.4，所有者權益占全部資產的比重為1-0.4=0.6，債務稅后資本成本=14%×(1-30%)=9.8%，權益資本成本=8%+1.2×(16%-8%)=17.6%，加權平均資本成本=0.4×9.8%+0.6×17.6%=14.48%。

　　【例·單選題】某公司普通股目前的股價為12元/股，籌資費率為7%，剛剛支付的每股股利為1元，預計以后的留存收益率和期初權益凈利率都保持不變，分別為50%和8%，則該企業普通股資本成本為(　)。

　　A. 10.40%

　　B. 12.06%

　　C. 13.32%

　　『正確答案』C

　　『答案解析』股利年增長率=留存收益比率×期初權益預期凈利率=50%×8%=4%，普通股資本成本=1×(1+4%)/[12×(1-7%)]+4%=13.32%。

　　【例·計算題】(2008年)C公司正在研究一項生產能力擴張計劃的可行性，需要對資本成本進行估計。估計資本成本的有關資料如下：

　　(1)公司現有長期負債：面值1000元，票面利率12%，是每半年付息一次的不可贖回債券，該債券還有5年到期，當前市價1051.19元，假設新發行長期債券時采用私募方式，不用考慮發行成本。

　　(2)公司現有優先股：面值100元，股息率10%，屬于每季付息的永久性優先股。其當前市價116.79元。如果新發行優先股，需要承擔每股2元的發行成本。

　　(3)公司現有普通股：當前市價50元，最近一次支付的股利為4.19元/股，預期股利的永續增長率為5%，該股票的β系數為1.2，公司不準備發行新的普通股。

　　(4)資本市場：國債收益率為7%，市場平均風險溢價估計為6%。

　　(5)公司所得稅稅率：40%。

　　要求：

　　(1)計算債券的稅后資本成本;

　　(2)計算優先股資本成本;

　　(3)計算普通股資本成本：用資本資產定價模型和股利增長模型兩種方法估計，以兩者的平均值作為普通股資本成本;

　　(4)假設目標資本結構是30%的長期債券、10%的優先股、60%的普通股，根據以上計算得出的長期債券資本成本、優先股資本成本和普通股資本成本估計公司的加權平均資本成本。

　　已知：(P/A，5%，10)=7.7217，(P/F，5%，10)=0.6139

　　(P/A，6%，10)=7.3601，(P/F，6%，10)=0.5584

　　『正確答案』