2011年注冊會計師考試公司戰略與風險管理精講筆記26

　　第七章 財務戰略

　　第一節財務戰略的確立反其考慮因素

　　一、財務戰略與財務管理的概念

　　財務戰略是主要涉及財務性質的戰略，因此是屬于財務管理范疇的戰略。財務戰略主要考慮資金的使用和管理的戰略問題，并以此與其他性質的戰略相區別。財務戰略主要考慮財務領域全局的、長期發展方向問題，并以此與傳統的財務管理相區別。

　　財務戰略概念的出現，使得企業戰略分為財務戰略和非財務戰略兩類，并把非財務戰略稱為經營戰略。如果說經營戰略主要強調與外部環境和企業自身能力相適應，那么財務戰略主要強調必須適合企業所處的發展階段井符合利益相關者的期望。

　　財務管理為企業戰略提供資金支持，是為提高經營活動的價值而進行的管理。財務管理的方式是決定企業戰略能否成功的一個關鍵問題。有效的財務管理不一定能使經營災難轉變為企業的成功，失敗的財務管理卻足以使成功的經營戰略一無所獲，甚至使優秀的企業毀于一旦。財務管理對于企業的長期生存和健康發展具有重要意義。

　　財務管理應支持企業的總體戰略，但并不意味著沒有自己的戰略。重要的財務決策總是由企業最高當局作出的，甚至要經過董事會決議。大多數企業組織以財務目標作為整個企業的主要目標，兩者目標的直接一致使得財務管理不同于其他職能管理。重要的財務決策總會涉及企業的全局，帶有戰略的性質。

　　財務管理可以分為資金籌集和資金管理兩大部分，相應地，財務戰略也可以分為籌資戰略和資金管理戰略。狹義的財務戰略僅指籌資戰略，包括資本結構決策、籌資來源決策和股利分配決策等。資金管理涉及的實物資產的購置和使用，是由經營戰略而非財務職能指導的。資金管理只是通過建議、評價、計劃和控制等手段，促進經營活動創造更多的價值。資金管理的戰略主要考慮如何建立和維持有利于創造價值的資金管理體系。股東價值是由企業長期的現金創造能力決定的，而現金創造能力又是由企業對各種因素(包括資金因素)進行管理的方式決定的。

　　二、確立財務戰略的阻力

　　企業追求的財務戰略應考慮所有相關的環境因素、利益相關者的觀點以及對賬戶和現金流的影響。選擇的財務戰略應該是可接受的。例如，要實現利益相關者的期望，企業就要選擇財務戰略，這有助于促進企業的長期繁榮。

　　在制定財務戰略的時候，管理層需要了解一些股東價值最大化的限制性因素。

　　1. 企業的內部約束

　　企業的內部約束包括董事會對于財務結構的看法、與投資者保持良好關系的必要性以及與整體企業目標匹配的財務戰略的必要性。

　　企業的董事會在債務融資上會十分謹慎，因為他們擔心企業可能無法償還債務，即使能夠支付利息，企業也可能缺乏在必要時產生額外現金流的資產基礎。一些較小的企業可能會被要求由董事提供個人擔保而獲得債務融資。另外，投資者需要確信企業正在投資于能夠產生足夠長期回報的項目，弄清企業是否能產生足夠的股利來滿足投資者的要求。

　　2.政府的影響

　　政府鼓勵企業拓展業務，但也會通過法規和稅收來限制企業。這反映了不同的政府目標，既要鼓勵企業的發展以促進國家的繁榮，同時也要對市場的負面效應進行調控。

　　政府并不直接參與企業的經營，但對企業組織事務有很強的間接影響。政府決定對企業和股東的稅收，它所采用的經濟政策將會影響商業活動。例如，匯率政策會影響出口企業的收入和進口企業的成本。在發達工業化國家，政府已經通過鼓勵自由市場來刺激經濟。主要措施有：通過消除法規和立法限制來提高市場的自由化程度，減少政府在工商方面的作用，簡化稅收體制以鼓勵企業的商業決策，國有資產私有化，開放國家控股資產，鼓勵競爭，消除或降低進口限制等。

　　3.法例法規的約束

　　企業 需要了解涉及他們經營的相關法規，包括有關企業經營、稅收、員工健康、安全及消費者等方面的法規。這些法規不僅影響企業的行為。而且影響股東、債權人、管理層、員工和社會大眾之間的關系。遵循法律可能引起額外的成本，包括符合安全標準的額外程序和必要投資、員工培訓成本和訴訟費用。

　　4.經濟約束

　　經濟約束通常包括通貨膨脹、利率和匯率影響。

　　(1) 通貨膨脹。面臨較高生產成本和較高利率的企業可能通過抬高售價成本轉嫁給顧客。但是，如果企業為了維持現有的需求水平，也可能削減產品或服務的價格，從而只能壓縮利潤空間、成本和員工薪水。由于行業的需求性質不同，一些企業可能會比其他企業更容易抬高價格。通貨膨脹會通過以下幾種方式影響資產價值、成本和收入。

　　①由于非流動資產和存貨的價值將會上升，因此獲取相同數量的資產需要更大金額的融資。如果未來通脹率可以預見，管理層就能計算出所需額外融資的金額，并采取一定的措施來獲得這部分資金。例如，增加留存收益或借款。如果不能準確預測未來通脹率，管理層應該推測大概的數額，并相應取得額外的融資。同時，還應做一些計劃來獲得"應急款項"以防通脹率超出預期。

　　②通貨膨脹意味著更高的成本和更高的售價，從而產生一種螺旋式的成本和售價的上升，并因此削弱境外對本國產品的需求。

　　③通貨膨脹的結果是以犧牲放款人的利益使借款人從中獲益的財富重新分配。存款的真實價值受到侵蝕。通貨膨脹導致的收入重新分配，使擁有固定收入的人群蒙受損失，因為這些人缺少議價能力。

　　(2)利率。利率是經濟環境中的重要因素，與財務管理息息相關。

　　①利率衡量的是借款戚本。如果企業想要籌集資金，就必須為借款支付利息。當利率上升后，企業將為其借款支付更多的利息。

　　②一個國家的利率會影響到該國貨幣的價值。

　　③利率是企業股東對回報率預期的導向，因為市場利率的變動將會影響其股票價格。

　　④利率在企業制定財務決定時相當重要。當利率較低時，企業可能傾向于以下做法 a.獲得更多的借款，最好為固定利率貸款，以此來提高公司的資金杠桿的作用 b.舉借長期貸款而非短期貸款 c.在企業的能力范圍內，還清利率較高的貸款，并以較低利率獲得新的貸款。而當利率較高時，企業可能會傾向的做法是 a.決定減少其債務融資的金額，并替換為權益融資，比如留存收益 b.擁有大量現金盈余和用于投資的流動資金的公司可能將其一部分短期投資從權益中轉出，變成附息證券 c.如果預計利率近期可能有所下降，則企業可能會選擇通過籌集短期資金和變動利率債務，而不是固定利率的長期貸款來融資。