2011年注冊會計師考試公司戰略與風險管理精講筆記45

第九節與財務風險及衍生金融工具相關的簡單計算

　　一、衍生金融工具介紹

　　(一)對沖政策

　　制定對沖政策需要每個對于風險來源負有責任的小組的參與。由于是戰略決策，因此應由高級管理人員和董事會審批。知識的投入包括了解企業所。面臨的金融風險和本企業的風險承受能力。由于有可能影響到競爭地位，因此應考慮套期保值的影響和機會成本。另外，對減少或減輕風險的費用應加以評估。對沖策略并不是為了預測市場。其目的是減少或消除與市場波動有關的風險。未來不太可能像過去一樣。許多企業已經發現使用事先的對沖技巧比嘗試預測市場往往更容易并且成本更低。對沖政策有助于避免事后判斷。重要的是，它為工作人員和管理人員的日常決策提供了一個明確的規范。

　　(二)衍生工具

　　風險管理政策應規定什么衍生產品是可以接受的，以及一個企業是否可以使用遠期、期貨、期權或結合的戰略。政策應指定產品是否可以買入或賣出，特別是關于期權以及相關的衍生金融工具。對于某些企業而言，完全地避免衍生產品未必是一個好的選擇。

　　(三)衍生工具市場的介紹

　　最近幾年，衍生工具市場在金融和投資領域變得越來越重要。現在衍生工具市場已經發展到一定狀態，并且這對于所有的金融從業人員了解這些市場是如何運作、衍生工具如何使用及如何定價的問題是最基本的。衍生工具普遍可以分為幾種，包括期貨合同、遠期合同和期權。

　　1.期貨合同

　　(1)期貨合同的概念

　　期貨合同是指在未來的某個時間接一定價格購買或銷售一項資產的協議。全球有許多證券交易所進行期貨合同交易。例如，美國的芝加哥交易所和芝加哥商品交易所，以及歐洲的歐洲交易所和歐洲|期貨交易所。東京金融交易所、新加坡交易所和悉尼期貨交易所是亞太地區幾家最大的交易所。

　　期貸市場可追溯到中世紀。最初設立期貨市場是為了滿足農夫和商人的需要。例如，在某年的 4月份，一個農夫確信將在 6月份收獲已知數量的谷物。但是農夫對收獲的谷物的價格存在不確定性。在資源匱乏的年代，農夫很可能獲得較高的價格，特別是在他不急于出手的時候。而在供給過度的年代，谷物很可能是按較低的價格被處置的。顯然，這時農夫面臨較大風險。

　　如果有一家公司對谷物有持續的需求，那么這家公司也面臨價格風險。在有些年份中，供給過度可能使價格變得有利于公司，但是在匱乏的年代，谷物價格可能極高。因此，農夫和公司在 4月份或更早的時候進行接觸，并就 6月份農夫收獲的谷物價格達成一致。包括雙方就一類期貨合同進行談判。該合同為各方提供了消除因谷物未來價格不確定而帶來的風險的方法。

　　考慮到當年剩余月份公司仍有谷物需求，一旦收獲季節結束，谷物會一直被保存起來直至下一季節。在保存谷物期間，公司并未承擔任何價格風險，但產生儲存風險。如果是農夫或其他人員儲存谷物，那么公司及儲存谷物的一方會面臨未來谷物價格風險，因此仍然需要簽訂期貨合同。

　　期貨合同的交易，一般利用公開報價系統完成。這包括交易員親自在交易廳內碰面，被稱作"交易場并利用一套復雜的手勢來說明他們樂意開展的交易。但是，交易所越來越多地用電子交易取代公開報價系統。電子交易包括交易員使用電腦鍵盤輸入客戶要求他們執行的交易，所使用的電腦系統將買方和賣方進行匹配。許多交易所實現了完全電子化交易。

　　(2)場外交易市場

　　并非所有的交易都是在證券交易所進行的。場外交易市場( OTC)是證券交易所之外的另一種重要的交易場所。它是指通過電話和計算機相連的經銷商網絡，而且這些人并不實際碰面。交易在電話中就能完成。交易的一方通常是為一家金融機構工作的交易員。另一方可能是為另一家金融機構工作的交易員或者企業資金管理人員或基金經理。就更為常見的交易工具來說，金融機構常常是"做市商"。這表明，他們始終準備好報出出價(他們準備購人的價格)和售價(他們準備售出的價格)。

　　在場外交易市場上，電話通話常常被錄音。如果在達成一致的內容方面存在爭議，可播放錄音解決問題。場外交易市場上的交易量一般比交易所內的交易還要大。場外交易市場的一個主要優勢是，合同條款不由交易所確定。市場參與者就任何具有相互吸引力的交易自由地進行談判。而不利之處是，柜臺交易常常存在某些信譽風險，原因是有合同不被履行的風險。

　　衍生工具的場外交易市場和交易所市場都是非常巨大的。盡管對這兩個市場的統計資料嚴格來說并不可比，但是很明顯，場外交易市場比交易所市場更大。

　　2.遠期合同

　　遠期合同與期貨合同的相似之處在于，它也是在未來某一時間按照一定的價格買入或售出一項資產的協議。但是，期貨合同可在交易所交易的，而遠期合同是在場外交易市場上交易的。

　　外匯遠期合同是非常受歡迎的。大多數大型銀行雇傭現貨交易員和遠期交易員。現貨交易員交易的是幾乎立即交割的外幣。而遠期交易員交易的是在未來某個時間交割的外幣

3.期權

　　(1)期權市場的歷史

　　早在 18世紀，歐洲和美國首先開始交易看跌和看漲期權。期權的場外交易市場自從 20世紀 80年代初期以來發展迅速。在某些國家，期權市場的規模已超過交易所的交易市場。在場外交易市場交易期權的好處之一是，能夠按照企業資金管理人員或基金經理的特殊需要度身定制。例如，企業資金管理人員想要按特定的匯率用特定的美元金額購買英鎊的看漲期權，但是未能準確地在證券交易所找到合適的交易產品。不過，許多投資銀行可能樂意為滿足企業資金管理人員需要的場外交易市場合同提出報價。

　　(2)期權的類型與概念

　　基本的期權類型為看漲和看跌期權。看漲期權賦予持有人在特定日期按照特定價格買入一項資產的權利。看跌期權賦予持有人在特定日期按照特定價格售出一項資產的權利。合同中的價格被稱為行權價或行使價。合同中的日期被稱為終止日或到期日。在歐洲，僅在到期日才可行使期權，而在美國，期權期限內的任何時間都可行使期權。